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        中國有色金屬報:國際銅期貨合約有利于提升滬銅定價權

         記者 沈照明

        上海期貨交易所(以下簡稱上期所)以銅期貨試點,用“雙合約”服務“雙循環”,在保持現有銅期貨合約不變的基礎上,在上海國際能源交易中心(以下簡稱能源中心)上市國際銅期貨,沿用“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”的交易模式,全面引入境外交易者。

         

        從上期所國際銅期貨合約(征求意見稿)來看,跟上期所當前交易的銅合約有所不同,一方面是價格的區別,上期所銅合約是含增值稅的,國際銅期貨合約是不含稅的凈價合約;另外一方面是上期所銅期貨合約交易平臺是上期所,而國際銅期貨合約交易平臺是上海國際能源交易中心,這意味著沒有在上海國際能源中心開戶的客戶需要新開戶,已經開過戶的也要開通新品種的交易權限才能交易。

         

        方便內外盤套利及外貿企業保值

         

        當前,上期所銅合約是含稅的,企業在正常保值的過程中是要把稅收的部分扣除掉的,而準備交割的企業在當月合約到期前把稅收的部分補上去。但這些操作實際上都不能真正意義上完全保值,因為在實際保值過程中,扣除稅收影響后,實際的保值數量不一定是整數。拿100噸銅保值來說,扣除13%的增值稅,需要保值的量約為88.5噸,當前上期所銅合約1手是5噸,100噸需要保值17.7手,這樣不管是保18手還是保17手都會有一些敞口。而對于需要交割的客戶來說,在當月合約到期前需要把稅收的部分11.5噸補齊,約合2.3手,不僅面臨數量對不齊的風險,而且面臨絕對價格的風險,畢竟不可能保證稅收補齊的部分剛好跟結算價一致。

         

        國際銅期貨合約是凈價交易,客戶就不用擔心稅收的影響,100噸的保值量,合20手國際銅期貨合約。這對企業來說是非常有意義的。

         

        對于參與內外盤套利的客戶來說,國際銅期貨合約也給投資者增加了內外盤套利的選擇,不僅可以參加滬倫銅的套利,還可以參與滬銅和國際銅期貨合約的套利等;對于銅外貿客戶,可以通過LME銅和國際銅期貨合約順利實現貨物交收,增強便利性;對于銅進口貿易商來說,國際銅期貨合約提供了新的選擇,貿易商不僅可以選擇賣到國內,而且可以選擇交在國際銅期貨合約;對于國內銅冶煉企業來說,可以直接選擇交倉到保稅庫,用人民幣來結算,而不需要再去用美元結算,降低匯兌成本。

         

        對滬銅定價權及上海保稅庫的影響

         

        由于國際銅期貨合約是面向海外投資者,海外供貨商可以直接選擇通過國際銅期貨合約把貨物交到上海保稅庫,而不僅是把貨物拉到LME的交割倉庫,同時,國內的消費企業或者貿易商可以直接在保稅庫買貨進口,定價用上海國際銅期貨合約,而不用再選擇用LME銅定價,這對提升滬銅定價權是有幫助的。

         

        一旦上海國際銅期貨合約上市,那么保稅交割業務將變得較為活躍,上海保稅庫銅庫存進出將更加頻繁。截至10月16日,上期所和上海保稅庫銅庫存總量約為48.6萬噸,而LME銅庫存為18.5萬噸,保稅庫的銅庫存定價由原來僅用LME銅定價,轉向用國際銅期貨合約和LME銅共同定價,甚至僅用國際銅期貨合約定價,這對增強滬銅定價權非常有意義。

         

        對內外價差及洋山港銅溢價的影響

         

        國際銅期貨合約上市,銅內外盤套利交易將更加便利,并且,由于參與者更多,可能很難再出現更極端的內外價差,一旦出現較大的內外價差,很快將會被參與者捕捉到,貨物的流動將很快平抑極端價差,內外價差的波動有可能會收斂。

         

        內外盤聯動更加密切,并且,上海保稅區銅進出更加頻繁,洋山港銅貿易升水定價將更趨于合理。從最近幾年洋山港銅溢價月均價走勢來看,每年波動非常大,2018年,洋山港銅溢價均價月均值高低點相差超過40美元/噸,震幅超過50%,2019年,洋山港銅溢價均價月均值高低點相差約29美元/噸,震幅超過40%,截至到10月16日,洋山港銅溢價均價月均值高低點超過50美元/噸,震幅約80%。2018年、2019年2020年1~10月洋山港銅溢價年均價分別為82.8美元/噸、64.9美元和73.9美元/噸,而同期Codelco發往中國的精銅長單貿易升水分別為88美元、98美元、98美元/噸,不管從洋山港銅溢價的波動幅度,還是從這說明洋山港銅溢價年均價與Codelco發往中國的精銅長單貿易升水偏差來看,這說明洋山港銅溢價有很強的波動性,國際銅期貨合約將給外貿參與者提供更多的便利,并且銅內外極端價差出現的可能性降低,這將使得洋山港銅溢價波動性減弱,洋山港銅溢價年均值有望逐漸向長單貿易升水價格靠攏。

         

        總之,隨著上海保稅庫影響力增強,不排除在國際銅期貨合約上市一段時間之后,外貿參與者把洋山港銅溢價來作為外貿長單的基準。

         

        有利于推動人民幣國際化

         

        海關數據顯示,2019年,中國累計進口2199萬實物噸銅精礦,約為2337.2億元;2019年,中國累計進口未鍛造銅與銅材497.9萬噸,約為2239.7億元,兩者合計4576.9億元。2019年,中國進口金額為143148億元,銅精礦和未鍛造銅與銅材進口金額便占了3.2%。

         

        上海國際銅期貨合約可以吸引國際投資者參與,尤其海外供貨商。如果海外礦山、冶煉廠和貿易商能夠積極參與上海國際銅期貨合約交割和結算,對推動人民幣國際化是非常有幫助,畢竟銅市場的容量比較大。

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